重庆啤酒被重庆嘉威的一纸声明置于公论风暴眼【MEK-020】職女。 File232011-05-20プレステージ&$マエカブ123分钟，两边内斗闹得满城风雨，究竟孰是孰非？纠纷除外的重庆啤酒股价早已腰斩垫底，高端化蹊跷之处颇多，清仓式分成仅仅少数东谈主的“盛宴”，多年来高ROE下的“埋雷”是否会被逐个引爆？

1、消灭沦陷山城啤酒？两大疑窦看黑白

8月2日，重庆嘉威公众号发布《重庆嘉威啤酒有限公司对于调停“山城”啤酒品牌的声明》，直指2013年外资丹麦嘉士伯啤酒收购重啤股份以来，嘉士伯基于自己利益的最大化，对“山城”啤酒品牌进行了全面封杀和系统打击，导致“山城”啤酒的销量断崖式下降，品牌价值严重缩水，“山城”啤酒品牌面对沦陷。

针对这则声明，重庆啤酒答复《酒业内参》时示意，“山城”手脚公司旗劣品牌，一直以来王人是计谋体系中的主要家具，重庆嘉威啤酒方面的声明是伪善指控，另外该使命主谈主员还强调公司会捏续怜惜事件进展，并字据情况秉承法律循序爱戴公司正当权力。同期，她也示意公司与重庆嘉威啤酒此前便存在诉讼案件。

尽管两边各执一词，事件愈发扑朔迷离，不外，从过往思路和关通盘据来看，重庆嘉威的指控也并非拿粗挟细，至少在销量变动和原意践约两大问题上，彰着的展现了重庆啤酒过甚背后外资股东与原土品牌之间浓烈博弈的刀光剑影。

其一是“山城”品牌断档式的销量波动，重迭时候碰巧，不可不令东谈主生疑。

重庆嘉威方面称，“山城”啤酒产销量由1999年的不足30万吨猛增至2013年的100万吨，“山城”啤酒品牌的重庆市集占有率达95%以上，重庆嘉威啤酒对此作念出了不可褪色的历史孝敬。关联词，自2013年外资嘉士伯收购重庆啤酒股份以来，“山城”啤酒的年产销量从100万吨下降至2023年的9.8万吨，仅占重啤股份啤酒总销量的3%。

图表开首：渝城视界

重庆嘉威的说法是否属实？重庆啤酒年报裸露的数据走势与该说法有所吻合。不难发现，2013年是一谈特别引东谈主瞩目的销量分水岭。在嘉士伯未入主的2013年前，“山城”啤酒销量确乎节节攀升，而2013年后画风大变，蓦的下滑，尤其是2014年-2016年，降幅剧烈，短短3年便演出了“脚踝斩“。

其二是入主重庆啤酒的嘉士伯在践约原意方面确乎乏善可陈，早期信誓旦旦的原意清单完成率聊胜于无，故而重庆嘉威对重庆啤酒、嘉士伯缺少左券精神的指控有一定依据。

嘉士伯入主重庆啤酒之初，向重庆市政府公开作念出四点原意。一是嘉士伯中国区惩处总部搬迁至重庆；二是将嘉士伯亚洲的技巧科研中心设在重庆；三是将嘉士伯的高端外资品牌啤酒安排在重庆坐褥，策划2011年启动坐褥，将重庆打形成为嘉士伯中国区的坐褥和物流中心；四是陆续保留、发展壮大“山城”啤酒品牌。

从公开信息和府上来看，对于以上原意，嘉士伯在收购端正重庆啤酒后完竣进度极低，主要发达为两点。一方面，嘉士伯在受让重庆啤酒股权前曾向市政府原意将三大中心(即嘉士伯中国区惩处总部、嘉士伯亚洲技巧科研中心以及嘉士伯中国区的坐褥和物流中心)落户重庆，而直到2023年所谓的三大中心未见脚迹，反而在2022年将上市公司重庆啤酒的办公地址从重庆迁徙到了广州。

另一方面，2010年嘉士伯为了在收购重庆啤酒股权时得回政府扶持，曾公开向媒体示意，将渐渐把山城啤酒拓展为中国市集的寰球性品牌，和嘉士伯其他高中低端品牌形成雅致的品牌互补效应。关联词，行至2023年，山城啤酒依然一步步走向沦陷，遑论寰球性品牌。

2、少数东谈主的“盛宴”，高ROE下的“埋雷”

除了诉讼缠身、纠纷禁止除外，重庆啤酒自己的增长能源也渐渐疲弱。字据年报，2019至2023年，重庆啤酒年度营收增速分别为194.53%、7.14%、19.90%、7.01%和5.53%，波动性下移，2023年营收增速为频年新低，不足行业平均水平，以致四季度出现净利润亏蚀情况。

尽管功绩症结分解，但重庆啤酒一直有一个吸睛之处，即高ROE历来为投资者津津乐谈。以2023年为例，其ROE(67%)是限制较优的青岛啤酒(16.1%)的4倍，更是体量附进的燕京啤酒(4.73%)的14倍，这是否意味在意庆啤酒的策划成果和股东陈说水平不凡轶群？

其实巧合，从杜邦分析的角度看，重庆啤酒高ROE与其轻金钱化的策划花式息息关系，比拟同行体现出的更多的花式相反而非优劣之别，何况背后存在诸如言语权强势埋下纠纷暗雷、少数东谈主“盛宴“等矛盾问题。

聚色网

以2023年为例拆解ROE，重庆啤酒的买卖净利率为18.30%，相较青岛啤酒的12.81%并不杰出，但1.19次的金钱盘活率和3.39倍的权力乘数，均显赫高于青岛啤酒的0.68次和1.74倍，尤其是权力乘数呈现数倍特殊的状况，由此可见，重庆啤酒的高ROE主要源自金钱欠债率和金钱盘活率驱动。

值得重心怜惜的是，重庆啤酒的高金钱欠债率诞生在低金钱、高无息欠债的基础上，其124亿的总金钱低于同营收梯队燕京啤酒的212.3亿，更是远低于青岛啤酒的493亿，仅为后者四分之一；另外，欠债限制主要由莽撞账款、莽撞单据、预收款、合同欠债等无息债务组成，可见重庆啤酒免费占用高卑劣资金、以及操控ROE的才能异乎寻常。

同理，金钱盘活率较高亦是收获于金钱限制较小，巧合标明策划成果较高。举例2023年末青岛啤酒总金钱中现款占比高达57%，导致总金钱盘活率被大幅拉低，而重庆啤酒仅占8%，若剔除现款影响，青岛啤酒的金钱盘活率高于重庆啤酒，这也阐发重庆啤酒ROE存在高估水分。

重庆啤酒总金钱限制小，根源在于实行“轻金钱“计谋，即企业计谋定位上更倾向于投资型而非策划型，故而频年来并购重组等老本运作较为常常。字据重庆啤酒此前裸露，跟随嘉士伯紧要金钱重组名堂完成，其坐褥网罗从3个省市的14家控(参)股酒厂，增至9个省份的25家控(参)股酒厂，旗劣品牌既包括嘉士伯、乐堡、胜利1664等高端/超高端品牌，也包括乌苏、西夏、大理、风花雪月、天目湖等方位品牌。

草蛇灰线，伏脉沉。大举并购有助于争夺市集份额，然而也埋下了纠纷隐患的地雷，近日重庆嘉威事件等于这种矛盾禁止集中的完了，当无法拦阻时倏得一声暴雷。放虎归山，除了与重庆嘉威之间积少成多的内斗，嘉士伯与其他品牌控股股东的博弈也在捏续演出。

本年7月25日，西藏发展发布公告称，针对嘉士伯国外有限公司条件返还拉萨啤酒分成以及支付资金占用一案，公司收到法院民事判决书，嘉士伯公司的全部诉讼恳求被驳回。

不错预思，这种外延并购的花式独一利益无法共振，协同效应难以阐扬，那么重庆嘉威事件也就不会是矛盾爆发的临了沿途。

重庆啤酒“轻金钱“还体当今令东谈主诧异的高分成上，仅以2021至2023年间为例，重庆啤酒分成率分别为83%、100%、101%，号称清仓式分成。谁从中大快朵颐？据2023年报，重庆啤酒总金钱为124亿，其中母公司总金钱仅为26亿，换言之，重庆啤酒通过股权投资构建了弘大于自己的总金钱，这也就意味着少数股东权力数值会相当杰出。

2023年重庆啤酒系数分派现款红利13.55亿元，其中嘉士伯啤酒厂香港有限公司可分成5.69亿元，CARLSBERG CHONGQING LIMITED可分成2.37亿元，二者系数占比超60%，即重庆啤酒大部分利润流入外资口袋，为东谈主称谈的高分成仅仅少数东谈主的“盛宴”。

制图：酒业内参；数据开首：财报

清仓式分成背后，研发怜爱不足的问题日益凸出。频年来重庆啤酒研发进入金额禁止走低，2023年降至2623.21万元，同比大幅下降76.31%，研发占比仅0.18%。手脚比较，青岛啤酒的研发进入却在逐年加多，从2020年的2147万元大幅增长到2023年的1.01亿元。

抽象而言，高ROE带来的可能不仅仅一场盛宴，也会是一场雷暴。

3、股价腰斩垫底，高端化“事出蹊跷”

重庆啤酒的高ROE叙事如同丽都的外套，而二级市集上暴跌的股价施行上依然将其撕碎。自2021年以来，在“喝酒吃药“行情消逝之后，上市啤酒公司股价纷纷下挫，其中重庆啤酒跌幅位居首位，浪漫8月5日，股价缩水70.27%。

重庆啤酒在老本市集惨遭寒流，或与高端化之路际遇瓶颈关系密切。一方面是高端家具销售乏力，重庆啤酒高端家具主要包括嘉士伯，乐堡、1664和红乌苏，2023年高端品类的销量和单价分别增长了3.9%和1.2%，收入仅有5%的增幅，在高端啤酒单元成本高潮5%的布景下，价钱仅提高1%出面，成本传导才能显赫下降，高端品类的毛利率在2020年以来初次下滑。

业内东谈主士合计，在高端啤酒的市集神志方面，重庆啤酒的上风也并不杰出。天然华润和青岛啤酒的吨价低于重庆啤酒，然而在细分品类上看，在重庆啤酒从头定位的8元以上为高端的价钱带上，每个细分价钱带，华润和青岛王人占据了更高的市集份额。以致在8-10元价钱区间，重啤的市集份额低于燕京。这一定进度上阐发了高端家具竞争力不足的事实。

另一方面，高级家具的从头规则令东谈主倍感蹊跷。在中国啤酒市集类型分辨上，2021年前5大啤酒寡头一致把5元及以下视为经济型，6-9元视为主流型，10元及以上视为高端及超高端型。而2023年报中，重庆啤酒将8元及以上定位高级型，4元-8元为主流型，4元以下为经济型。

法式下调之后，重庆啤酒的高端形象看似巍然屹立，关联词这不外是塞耳盗钟之举，对于翌日的功绩动能、真确高端化鼓励以及投资者信心提振并莫得任何本色作用【MEK-020】職女。 File232011-05-20プレステージ&$マエカブ123分钟，老到“自娱自乐“。