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作家 | 王路泰

头图 | 视觉中国

7月30日，默沙东公布上半年财务数据。本年第二季度，公司方丈家具之一的HPV疫苗(GARDASIL/GARDASIL 9)的销售额为24.8亿好意思元，同比增幅仅个位数。财报公布后，默沙东本日股价大跌9.81%，股价创出近6个月以来新低。

中国地区是默沙东HPV疫苗的主要销售区域，而智飞生物是这款疫苗在中国地区的独家代理商，默沙东的事迹低迷也预示着智飞生物的中报恐不如东说念办法。

#01

HPV疫苗连累公司事迹

凭据默沙东的财报信息，2024Q2公司HPV疫苗(GARDASIL/GARDASIL 9)的销售额为24.78亿好意思元，同比增长仅1%。

公司在之后的电话会议中详备先容了HPV疫苗的销售情况：中国事默沙东HPV疫苗的主要销售商场，在中国的销售额大摘抄占到大家销售额的60%至70%。2024年第二季度，公司在中国除外的“所有地区”齐收场了两位数的增长，但中国区的销售增长不足预期，对消了其余部分地区的销售额增长。

按照公司的这一说法，咱们简易估算，中国地区默沙东HPV疫苗第二季度销售额下滑了5%傍边。至于下滑的原因，默沙东朦胧地表述为“发货时点导致的”。

推行上，本年第二季度默沙东HPV疫苗在中国地区的销售增速下滑远不啻发货时点分歧这样浅显，其弱势自本年齿首开动就相等显然了。

当作这款疫苗在中国地区的独家代理商，智飞生物此前公布的财报将这一切泄露无疑。

2023年年报炫夸，智飞代理的九价苗天然依旧防守高增长，但四价苗果决在萎缩，2023年的批签发量比客岁同期下降了26.27%。

当今中国在售的五款HPV疫苗包括GSK的二价HPV疫苗(CERVARIX)、默沙东的四价HPV疫苗(佳达修)和九价HPV疫苗(佳达修 9)以及万泰生物的二价HPV疫苗(馨可宁)、上海泽润(沃森生物的子公司)的二价HPV疫苗(沃泽惠)。

连年来随着万泰、沃森的二价苗先后上市，二价苗商场堕入了降价竞争的场面。8月4日，山东省疾控中心采购成交公告炫夸，沃森生物二价HPV疫苗的价钱降至27.5元/支，再次刷新国产二价HPV疫苗的价钱。现时国产企业依靠性价比上风在徐徐扩大廉价疫苗的商场份额，默沙东则占据着九价苗商场的操纵地位。

而智飞生物高度依赖于HPV疫苗的代理业务。分析智飞的收入结构就能发现，公司的代理家具收入依旧占绝大广泛，2023年这一比例为98.05%。公司的自主家具孝敬的营收不错忽略不计。而代理业务收入主如果来自HPV疫苗，不错说是HPV疫苗奉养了这家公司。

换言之，HPV疫苗在国内的销量变化对智飞的事迹起着决定性的作用。在中产阶层消艰难刚劲的技术，入口家具备受花费者追捧，HPV疫苗曾经一针难求。而现时宏不雅经济低迷、住户的花费信心走弱，HPV疫苗这种非刚性的医疗家具也开动卖不动了。

智飞的财报炫夸，2024年第一季度，公司的收入增速下降到了2%的水平，远低于过往五年的收入平均增速。

而凭据默沙东最新线路的第二季度财报信息，咱们推测智飞生物第二季度的收入增长不详率是负值。可见默沙东的HPV疫苗在中国地区的销售下滑是趋势性的，并不是阶段性的。偶而智飞本年二季度的发货节拍如实对事迹有几许影响，但不行转变其增速下滑的恒久趋势。

这关于智飞生物这个以前的成长股来说，无异于没顶之灾。如果智飞不行保握增长态势，其在股票商场的估值将会被大幅压缩，股价也会大幅下降，也便是所谓的“戴维斯双杀”。

到八月底，智飞生物将会线路中报，届时公司的推敲情况将会公之世人。凭据咱们前边的推测，二季度收入下滑是不详率事件，智飞生物事迹的雷行将被引爆。

#02

海量激情文学

恒久增长期景不解

那么暴雷之后的智飞将会出现顷然的事迹坑如故继续此前的下降势头呢？很落索的是，咱们觉得是后者，即智飞生物仍会继续下降。

智飞生物的营业模式，从实质上来说，便是销售主导，公司历来的荣枯也高度依赖于代理家具的销售情况。

当今国内的二类苗商场，罗致的所以省级为单元、分级垂直处理的口头。省级疾控中心进行计算采购，详情中方向分娩企业、品种、规格、价钱。尔后各县级疾控中心凭据中标服从进行网上采购，与疫苗分娩企业订立采购供应左券，并将疫苗供应给本行政区域的接种单元。在这种模式下，广澌灭、渠说念下千里的销售团队对疫苗企业来说就会相等膺惩。

智飞生物领有国内同业业鸿沟卓绝、澌灭健全、长远终局的疫苗营销汇注体系。摈弃2023年底，智飞还是澌灭天下31个省、自治区、直辖市，2600多个区县，30000多个下层卫生做事点(州里接种点、社区门诊)，商场团队鸿沟已达3990东说念主。智飞最中枢的上风便是销售智商。

正所谓成也萧何败萧何。当默沙东的HPV疫苗卖不动时，智飞的好日子就室迩人遐了。

在廉价苗商场强烈竞争的同期，处于操纵地位的九价苗商场通常感叹万千，万泰生物的九价苗家具上市节点日益操纵。万泰生物此前在互动平台默示，公司的九价HPV疫苗分娩线正在分两阶段树立6条原液分娩线。当今第一阶段2条原液分娩线的树立还是完成，其余分娩线建直立在按推敲进行中。据业内东说念主士猜测，万泰生物的九价苗有可能在2024年底获批上市。

届时，万泰生物很有可能再次使出降价打劫商场的招数。如斯一来，廉价苗和高价苗商场将同期迎来恶斗，而智飞只可疲于应酬。

在默沙东的事迹疏通会上，公司也暴虐了拓展男性稳当症和开导高价疫苗的战略，但是这个商场果决越来越卷了，开导新家具和新商场亦然船到平时不烧香迟。

除了智飞、万泰和沃森这三家企业，HPV疫苗这块大蛋糕也在蛊惑着其他国内企业的参与。

在廉价苗商场，康乐卫士在研的三价疫苗当今正在进行III期临床检会，瞻望将于2026年获批上市。现时只消沃森和万泰两家企业缠斗的廉价苗商场，后续的竞争将会愈加强烈。在九价苗商场，除万泰之外，沃森生物、瑞科生物、博唯生物等多家国内疫苗企业齐在研发，后续竞争相貌谢绝乐不雅。而更高价疫苗商场，11价、14价、15价这些更高价次的HPV疫苗也在开导之中。

异日国内的HPV疫苗商场将演变为“大乱斗”，现存企业的商场将会被新参加者蚕食，价钱也会越杀越低。场面临智飞越来越不利。

况兼在短期内，也莫得什么大单品能弥补HPV疫苗收入的下降。智飞新代理的带状疱疹疫苗岂论是商场鸿沟如故患者接纳度齐远非HPV疫苗可比。在可料念念的时辰内，智飞的雕残果决无法援手。近期公司股价的反弹是随着医药板块，并不是利空落地，长达三年的股价下滑趋势，还会握续。

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